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    将于今年9月亮相的国家开发银行信贷资产支持证券，涉及100亿元中长期贷款，分为A、B两挡，以公开招标和簿记建档方式，在银行间市场发行、流通—— 


开行资产证券化 掀起你的盖头来


    据国家开发银行人士透露，该行将在今年9月推出信贷资产证券化产品。届时，开行将以其在煤电油运、通信、市政公共设施等领域的信贷资产，打成一个规模为100亿的“资产包”，委托信托公司发行信托收益凭证，并进入银行间债券市场流通。 

待嫁女犹抱琵琶半遮面 

    尽管此前开行主动披露了一些信息，但这个身价100亿的女儿究竟以何种方式出嫁，其中细节仍是未解之谜。 

    知情人士介绍，开行资产证券化方案依据的原理与建行一样，运用信托机制，把100亿的信贷资产从开行剥离出来，委托一家信托公司发行资产支持证券。此前与开行“亲密接触”的北京国际信托投资公司很有可能成为“接包者”。 

    按照现有计划，开行资产证券化所发行的债券将依据资产质量分为A、B两档。A档为90亿元优先级债券，它将在银行间市场公开招标发行；B档为10亿元次级债券，采取簿记建档的方式发行。期限均为3年，采用固定利率的计息方式，每半年或一年兑付一次本息。 

    专家说，招标发行和簿记建档发行的主要区别在于利率的确定方式。前者通过机构投资者竞价撮合；后者则以一对一协商的方式成交。 

    市场人士分析认为，开行之所以在招标发行外，留了10亿元以簿记建档的方式发行，可能出于两种考虑：一是目前我国的机构投资者对资产证券化产品还比较陌生，以协商的方式确定利率，能确保100亿元债券全部顺利销售；二是不排除开行出于战略需要，将这部分债券以较高的利率出售给特定的合作伙伴。 

    值得关注的是，与建行委托中金公司担任投行不同，开行有可能毛遂自荐，出演承销商这一角色。毕竟，开行在金融债及企业债承销业务方面已积累起相当的经验。不过，也有人质疑，这种模式可能会损害开行资产证券化产品的公信力。 

产品魅力有待考察 

    记者了解到，对于开行、建行即将推出的资产证券化产品，市场普遍看好其前景。但毕竟这是一个新品种，加上对投资主体的资格是否会有限制性规定，目前尚不清楚。机构投资者在期盼中，仍心存诸多疑虑。 

    银华基金的尚先生说，这一产品的销售到底如何，关键看它的定价是否合理，风险收益是否匹配。 

    泰康人寿专门负责债券投资的袁女士认为，尽管这一新品种具有一定吸引力，但是否投资要看它的风险、利率和信用评级的匹配程度，包括债券背后的资产状况、发行利率，是否有担保。由于目前没有任何参照，机构投资者只能在这个产品面貌完全清晰后，才能研究自己的投资决策模型。 

开行“醉翁之意”何在 

    信贷资产证券化无疑有利于提高开行资产的流动性，但是，在开行的发展规划中，其意义远不止于此。事实上，开行实施资产证券化，醉翁之意在于借机拓展投行业务。 

    最能反映开行初衷的，是其曾经提交过的资产证券化方案。在这个方案里，由开行出资成立一个专门的住房抵押贷款证券化公司，向其他商业银行购买住房抵押贷款并持有，然后以这些抵押贷款为基础，发行资产支持证券，开行则担当投行角色。但是，由于我国《公司法》等法律并不允许设立这种住房抵押贷款证券化公司，因此，这个方案未能通过。 

    不过，这似乎并不能挫伤开行拓展投行业务的雄心。由于无法一步到位，实现初衷，开行将采取步步为营的战术。此前，开行有关负责人已表态，在推出自身的信贷资产证券化产品的同时，正在积极研究住房抵押贷款证券化业务。或许，随着资产证券化试点的深入，以及相关法律法规的制定、修改，开行会最终迈出这一步。